2019H1净利润增长 40.31%公司 8月 26日晚发布 2019年中报, 2019H1实现营业收入 7.26亿元( +38.75%),实现净利润 8593万元( +11.99%), 扣非净利润 8447万元( +16.68%),对应 EPS 0.66元,业绩符合预期。 公司业绩增长来源于下游行业对自动化设备的需求,以及公司通过加大研发投入、稳定的客户和内部管理而建立的较强的竞争优势。我们预计公司 19-21年净利润2.02/2.86/3.92亿元,目标价 42.84-45.90元, 下调评级至“增持”。
   
毛利率同比上升 1.22pct,净利率下降 2.81pct公司2019H1净利润增速为11.99%,比营收同比增速( +38.75%)低26.76pct。
   
公司 2019H1毛利率为 34.02%,同比上升 1.22pct,净利率为 11.77%,同比下降 2.82pct。 公司 2019H1销售费用率同比上升 0.24pct,管理费用率同比增加 0.12pct,主要是销售人员和管理人员薪酬等费用增加。 财务费用 496万元,同比增长 4636%,主要是贷款利息支出 722万元( +259%)。 上半年毛利率上升主要是因为公司营收结构的改变,智能能源及环境系统营业收入同比增长 60.64%,占比同比提高 3.97pct,毛利率提高 5.95pct。
   
经营现金流持续恶化公司 2019H1经营活动现金流量净额为-6138.8万元,去年同期为-4130.1万元。公司经营现金流量净额恶化的原因有:( 1)回款减少,销售商品、提供劳务收到的现金同比下降 3.1%,应收账款同比增加 41.7%,应收账款周转率 1.31,同比下降 0.36;( 2)支付职工及相关的现金同比增长 39.8%,支付各项税费同比增长 84.6%。( 3)报告期内收到的政府补助为 249万元,同比减少 87.7%。
   
持续加大研发和下游行业头部客户拓展力度公司上半年搭建了服务全平台,引进 IPD(集成产品开发)研发体系,推出了拓星辰Ⅰ号(搬运、点胶、锁螺丝、组装、检测、分拣)、 拓星辰Ⅱ号( 5G 产线线性模组设备,实现锁(紧)和松(退)螺丝的高负载机器人产品)、拓星云Ⅰ号(智能整厂可视化仿真系统)。另一方面,公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人及自动化类业务。
   
我们下调公司 19-21年盈利预测, 下调评级至“增持”根据公司中报各业务毛利率情况,下调我们的盈利预测,预计公司 2019-21年实现营业收入 16.64/22.87/30.65亿元(前值 16.42/22.67/30.65亿元),归母净利润 2.02/2.86/3.92亿元(前值 2.76/3.86/5.34亿元),对应 EPS为 1.53、 2.17及 2.97元。 可比公司 2019年 PE 估值均值为 37倍,考虑到公司实行大客户战略,毛利率有所回升,我们给予公司 2019年 28-30倍 PE (前值 24-26倍),对应目标价 42.84-45.9元(前值 50.88-55.12元),下调评级至“增持”。
   
风险提示:宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险;同业竞争的风险;应收账款的风险;业务规模扩大带来的管理风险。